Сравнительный анализ считается менее
точным, но используется не менее часто, чем анализ с помощью
построения модели DCF. Причина - достаточная простота
сравнительного анализа.
В сравнительном анализе не надо строить модель DCF, прикидывая
капитальные затраты компании или административные расходы, самое
главное - выручка, EBITDA, чистая прибыль, денежный поток.
Уже из названия сравнительного анализа понятно, что его цель - сравнить.
С помощью сравнительного анализа тоже вычисляют таргеты (справедливую
стоимость) и выставляют рекомендации, но вычисления менее точные. Когда
при анализа эмитента (акции) строится модель DCF и проводится
сравнительный анализ, моделе DCF присваивается больший вес (обычно
70-80 %).
Цель сравнительного анализа выбрать из компаний одной отрасли более
привлекательные для инвестирования.
Отсюда можно вывести первое правило. 1. Для сравнительного анализа берутся
компании одной отрасли.
Считается, что у компаний одной отрасли должны быть одинаковые условия.
Из двух компаний с одинаковой выручкой надо выбирать ту, которая меньше
стоит (у которой меньше капитализация). Например, возьмем 3 нефтяных
компании (пример 1), вычислим среднее для отрасли значение P/S
(капитализация/выручка).
Если присваивать рекомендации по мультипликатору P/S, то:
ПОКУПАТЬ - ЛУКОЙЛ
ДЕРЖАТЬ - Татнефть
ПРОДАВАТЬ - Сибнефть
Пример 1.
все в млрд. рублей
P
S
P/S
ЛУКОЙЛ
1 500
1 400
1.1
Татнефть
225
150
1.5
Сибнефть
500
300
1.7
среднее
для отрасли
1.4
P - капитализация
S - выручка
Давайте теперь посмотрим пример 2, где для тех же компаний был
рассчитан коэффициент P/E (капитализация/чистая выручка). Картина
кардинально поменялась. Теперь недооценена "Сибнефть", и если бы мы
выставляли рекомендации, то дали бы:
ПОКУПАТЬ - Сибнефть
ДЕРЖАТЬ - Татнефть
ПРОДАВАТЬ - ЛУКОЙЛ
Пример 2.
все в млрд. рублей
P
E
P/E
ЛУКОЙЛ
1 500
150
10.0
Татнефть
225
25
9.0
Сибнефть
500
80
6.3
среднее
для отрасли
8.4
P - капитализация
E - чистая прибыль
2. При расчете справедливой стоимости
берется несколько коэффициентов.
Два простых мультипликатора, а выводы совершенно разные, поэтому при
расчете справедливой стоимости или просто выборе более привлекательных
в отрасли компаний, берется несколько коэффициентов. Если посмотреть
пример 3, то при взгляде на EV/EBITDA видна рекомендация "Держать" по
всем компаниям.
Пример 3.
все в млрд. рублей
P
S
P/S
E
P/E
EV
EBITDA
EV/EBITDA
ЛУКОЙЛ
1 500
1 400
1.1
150
10.0
1 550
250
6.2
Татнефть
225
150
1.5
25
9.0
265
40
6.6
Сибнефть
500
300
1.7
80
6.3
675
110
6.1
среднее
для отрасли
1.4
8.4
6.3
P - капитализация
S - выручка
E - чистая прибыль
EBITDA - доналоговая прибыль + амортизация
EV - cтоимость компании (капитализация - деньги + долги)
Рассчитав
все коэффициенты можно приступить к вычислению справедливой стоимости
компании. Для этого надо присвоисть каждому мультипликатору свой вес
(конечно, можно их всех приравнять). Для каждой отрасли свой
коэффициент будет более правдоподобным.
Более весомым считается
EV/EBITDA, потому что он учитывает наличность компании и ее долги.
Предприятие, обремененное обязательствами будет стоить меньше
предприятия, у которого на банковском счете $ 10 млрд.
P/E - почти всегда самый обманчивый коэффициент. Многие компании
(особенно в России) занижают свою чистую прибыль. Или иногда компания
совершает крупные приобретения, которые чистую прибыль либо снижают,
либо уводят ее в отрицательную область. Зато в США очень любят
мультипликатор P/E и его аналог EPS (прибыль на одну акцию).
Причина проста - если у компании низкое значение P/E, то у нее большая
чистая прибыль (по крайней мере для этой капитализации). Если значение
чистой прибыли велико, то почти наверняка, у предприятия положительный
денежный поток. Это в свою очередь скажется при построение модели DCF
(метод дисконтированного денежного
потока).
Коэффициент P/S не учитывает рентабельности предприятия. У компании
могут быть большие издержки (допустим, раздутый штат). Однако,
коэффициент P/S этого не покажет.
Именно для этого рекомендуется использовать несколько мультипликаторов,
присваивая им разный вес.
Одной строкой скажу об отраслевых коэффициентах. В каждой отрасли есть
свои коэффициенты. Например, P/запасы или P/добычу, или P/кол-во линий.
Зачастую они имеют более важное значение.
Примечание:
данные рекомендации носят
ознакомительный характер и никак не советуют
покупать/продавать акции ЛУКОЙЛа, Татнефти или Сибнефти.
