Yarovoiy.com - все о фондовом рынке
 
YAROVOIY.COM
все о торговле акциями
на фондовых биржах мира

Результаты трейдеров
Словарь трейдера
 
ТРЕЙДИНГ
ИНВЕСТИРОВАНИЕ
ТЕХНИЧЕСКИЙ АНАЛИЗ
ФУНДАМЕНТАЛЬНЫЙ
АНАЛИЗ
КНИГИ
ФОРУМ
ССЫЛКИ

Сравнительный анализ. Мультипликаторы




Сравнительный анализ считается менее точным, но используется не менее часто, чем анализ с помощью построения модели DCF. Причина - достаточная простота сравнительного анализа.
В сравнительном анализе не надо строить модель DCF, прикидывая капитальные затраты компании или административные расходы, самое главное - выручка, EBITDA, чистая прибыль, денежный поток.
Уже из названия сравнительного анализа понятно, что его цель - сравнить.
С помощью сравнительного анализа тоже вычисляют таргеты (справедливую стоимость) и выставляют рекомендации, но вычисления менее точные. Когда при анализа эмитента (акции) строится модель DCF и проводится сравнительный анализ, моделе DCF присваивается больший вес (обычно 70-80 %).
Цель сравнительного анализа выбрать из компаний одной отрасли более привлекательные для инвестирования.
Отсюда можно вывести первое правило.
1. Для сравнительного анализа берутся компании одной отрасли.
Считается, что у компаний одной отрасли должны быть одинаковые условия.
Из двух компаний с одинаковой выручкой надо выбирать ту, которая меньше стоит (у которой меньше капитализация). Например, возьмем 3 нефтяных компании (пример 1), вычислим среднее для отрасли значение P/S (капитализация/выручка).
Если присваивать рекомендации по мультипликатору P/S, то:
ПОКУПАТЬ - ЛУКОЙЛ
ДЕРЖАТЬ - Татнефть
ПРОДАВАТЬ - Сибнефть

Пример 1.
все в млрд. рублей
P
S
P/S
ЛУКОЙЛ
1 500
1 400
1.1
Татнефть
225
150
1.5
Сибнефть
500
300
1.7
среднее для отрасли


1.4

P - капитализация
S - выручка

Давайте теперь посмотрим пример 2, где для тех же компаний был рассчитан коэффициент P/E (капитализация/чистая прибыль). Картина кардинально поменялась. Теперь недооценена "Сибнефть", и если бы мы выставляли рекомендации, то дали бы:
ПОКУПАТЬ - Сибнефть
ДЕРЖАТЬ - Татнефть
ПРОДАВАТЬ - ЛУКОЙЛ



Пример 2.

все в млрд. рублей
P
E
P/E
ЛУКОЙЛ
1 500
150
10.0
Татнефть
225
25
9.0
Сибнефть
500
80
6.3
среднее для отрасли


8.4

P - капитализация
E - чистая прибыль

2. При расчете справедливой стоимости берется несколько коэффициентов.
Два простых мультипликатора, а выводы совершенно разные, поэтому при расчете справедливой стоимости или просто выборе более привлекательных в отрасли компаний, берется несколько коэффициентов. Если посмотреть пример 3, то при взгляде на EV/EBITDA видна рекомендация "Держать" по всем компаниям.

Пример 3.
все в млрд. рублей
P
S
P/S
E
P/E
EV
EBITDA
EV/EBITDA
ЛУКОЙЛ
1 500
1 400
1.1
150
10.0
1 550
250
6.2
Татнефть
225
150
1.5
25
9.0
265
40
6.6
Сибнефть
500
300
1.7
80
6.3
675
110
6.1
среднее для отрасли


1.4

8.4


6.3

P - капитализация
S - выручка
E - чистая прибыль
EBITDA - доналоговая прибыль + амортизация
EV - cтоимость компании (капитализация - деньги + долги)


Рассчитав все коэффициенты можно приступить к вычислению справедливой стоимости компании. Для этого надо присвоисть каждому мультипликатору свой вес (конечно, можно их всех приравнять). Для каждой отрасли свой коэффициент будет более правдоподобным.

Более весомым считается EV/EBITDA, потому что он учитывает наличность компании и ее долги. Предприятие, обремененное обязательствами будет стоить меньше предприятия, у которого на банковском счете $ 10 млрд.

P/E - почти всегда самый обманчивый коэффициент. Многие компании (особенно в России) занижают свою чистую прибыль. Или иногда компания совершает крупные приобретения, которые чистую прибыль либо снижают, либо уводят ее в отрицательную область. Зато в США очень любят мультипликатор P/E и его аналог EPS (прибыль на одну акцию).
Причина проста - если у компании низкое значение P/E, то у нее большая чистая прибыль (по крайней мере для этой капитализации). Если значение чистой прибыли велико, то почти наверняка, у предприятия положительный денежный поток. Это в свою очередь скажется при построение модели DCF (метод дисконтированного денежного потока).

Коэффициент P/S не учитывает рентабельности предприятия. У компании могут быть большие издержки (допустим, раздутый штат). Однако, коэффициент P/S этого не покажет.

Именно для этого рекомендуется использовать несколько мультипликаторов, присваивая им разный вес.

Одной строкой скажу об отраслевых коэффициентах. В каждой отрасли есть свои коэффициенты. Например, P/запасы или P/добычу, или P/кол-во линий. Зачастую они имеют более важное значение.


Примечание: данные рекомендации носят ознакомительный характер и никак не советуют покупать/продавать акции ЛУКОЙЛа, Татнефти или Сибнефти.


Yarovoiy.com >> Фундаментальный анализ >> Сравнительный анализ. Коэффициенты P/E, EV/EBITDA, P/S
© Yarovoiy.com - Рассказываем о фондовом рынке с 2005 года.